1.1 产量季节低位，主产区开割提前

    从产量季节图表中可以看出，2-4月为年产量低位，5月份开始产量逐步增大，但仍处全年产量低位。今年主产区今年天气状况良好，开割有所提前，二季度供应压力较往年有所提升。

    目前我国云南和海南产区已经逐步开割，普遍提前15-30天左右。越南已有小部分地区开始试割，主产区胡志明附近的胶园虽然尚未开割，但橡胶树涨势良好，处于随时待割的状态，据部分产区人士表示，目前雨水较少，一旦有充足的雨水灌溉，橡胶树随即可开割，初步预计4月上旬越南产区将进入全面开割季。据了解，泰国地区预计于宋干节前后逐步开割，而马来西亚也将于4月中旬逐步开割。预计今年二季度产量同比增速预计在4-5%。

    1.2 三国限制政策结束，出口或释放

    2017年11月29日，国际三方橡胶理事会(ITRC)高级官员在泰国清迈举行会议，泰国、印度尼西亚和马来西亚一致同意执行若干措施提振国际天然橡胶价格，包括执行同意的出口吨位计划(AETS)，主产国限制橡胶出口34.9万吨，限制出口预计12月起之后的3个月。

    目前限制出口计划已经结束，回顾来看，政策执行力度良好，泰国及印尼不少船货延期。就数据来看，前两个月ANRPC天胶产量193万吨，同比增长3.4%。由于出口限制，前两个月成员国出口量144.3万吨，同比下降9.7%。泰国、印尼等地因限制出口导致国内工厂库存增大，本质上来说是库存转移，4月开始限制出口结束，主产国出口的释放将增大供应压力。

    2. 国内供需趋紧，缓慢去库存2.1 国内开割提前，进口预计低位

    我国云南海南产区目前逐步开割。开割初期胶水收购价格低，约在9.6-9.7元/公斤左右，在此价格下胶农积极性低，后期随着加工厂陆续恢复开工，有望提高胶水价格。此外海南产区也在近期逐步开割。开割初期一般产量较低，但由于近年上期所库存高位，提前开割无疑为远期带来更大压力。

    一季度由于春节假期，下游消费低迷以及高库存，三国限制出口等影响，天胶进口总量同比有望下滑，其中2月进口同比下滑29%，1-2月合计进口83.4万吨，同比增加7%。3月份预计同比仍将下滑，但由于消费良好，环比将出现较大涨幅，预计一季度进口总量将达到131万吨左右。

    二季度由于主产区产量尚处于低位，进口量往往较小。此外近两年我国天胶的进口受混合胶非标套利影响大，在二季度往往套利收益较小，该部分需求较小。但由于三国限制出口政策结束，该部分库存转移，因此预计二季度进口同比降幅较小。

    2.2 消费平稳，供需基本平衡

    “金三银四”往往为上半年轮胎行业的消费旺季，今年3月由于物流业房地产行业表现一般，使得轮胎产销表现一般。对于二季度的表现，不可过分乐观，4月以后，消费情况将趋于平淡。根据对宏观经济以及下游情况等对二季度供需平衡进行预测，从供需平衡表中可以看出，预计产量总计22.7万吨，进口111.3万吨，消费达133.8万吨，供需基本平衡。其中国内新胶产量压力将集中在上期所，其余胶种将处于去库存状态。

    2.3 套利出场，现货压力增大

    目前混合胶为我国进口量最大的胶种，占天胶进口的50%以上，而大量的混合胶在套利商的手中，在混合胶与沪胶基差高位时买混合抛沪胶，等到基差收窄时卖出沪胶沪胶平仓获利。此前由于二者价差较大，套利盘未出场，现货流动性小，价格较为坚挺。自春节过后，基差迅速收窄，目前混合胶与沪胶1805基差已至1000以下，套利盘逐步出场，二季度现货压力将增大。

    3. 库存高企，去库之路漫长

    3.1 保税区显性库存减少，区外库存高企

    保税区天胶库存主要反映进口标胶情况，由于进口标胶非主要的套利标的，进口理性，目前库存处于较低水平。截至2018年4月3日，青岛保税区橡胶库存较上期持续下降，减少近1.8万吨，降幅7.3%，出货量增加，总库存约22.6万吨左右。二季度由于国外天胶供应仍处低位，保税区库存预计将持续下降。

    但据了解，黄岛地区区外库存仍处高位，有超过25万吨混合胶，仓库一直处于满库容状态。目前随着期现价差的回归，套利盘逐渐解套，现货压力逐渐增大。且据了解，由于市场预期悲观，目前轮胎企业多保持随采随用，原料库存1-2周左右，处于较低水平，不利于库存的转移。二季度混合胶库存从套利盘向市场转移，现货压力将有增无减。

    3.2 国内开割，上期所库存压力增大

    上期所库存今年以来一直保持高位，目前总库存已达到44.27万吨，仓单量接近42万吨，已达到去年11月老胶集中注销前的最高水平，且库存增速一直较高。

    目前我国云南和海南产区逐步开割，多数产区在清明节后其中开割，且今年开割时间普遍提前15-30天，初始开割时胶水量较小，且收购价格低，胶农积极性低，但是目前加工厂陆续开工，对胶水的需求增大，无疑会促进胶农积极性。在目前高企的库存下，二季度随着新胶的生产，无疑为上期所库存带来更大压力。

    4.下游消费表现平淡

    4.1 基建及房地产投资反弹难持续

    2018年我国公共财政收入预算18.32亿元，公共财政支出预算20.98亿元，均低于2017年增速，且财政赤字率下调为2.6%。财政支出的放缓影响直接投资明显减少，且PPP项目投资带来的基建投资增量不明显。

    财政支出为基建投资最为重要的财政基金，由此估算2018年一季度基建投资增速12.67%，二季度预计为13.89%，同比回落，环比略增。从房地产开发投资来看，2018年一季度在租赁住房及长租公寓等政策推动对建安工程拉动还未起来，但土地购置费用高增速支撑下，房地产开发投资有较强韧性。但二季度在土地购置费用大幅走弱，建安工程还不强的情况下，预计房地产开发投资增速超预期的反弹不可持续。